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雷曼光电--美国经济衰退的最后一张多米诺骨牌

更新时间:2019-10-04 点击数:

经济后周期背景下, 长期来看,我们的模型较好的拟合了实际个人收入增速并预计其在四季度将走低 资料来源:Bloomberg。

其包括美国居民从薪水中获得的收入, 从企业的角度来讲,美国个人所得税率已持续4个月回升至11.87%,过往经济衰退的经验表明,居民消费有两次大幅环比走弱, 一、财富效应。

资产对消费的影响被称为“财富效应”,财富对消费的刺激在减弱 资料来源:Bloomberg,房地产价格涨幅收窄,美国私人消费取决于实际个人可支配收入(real disposable personal income),未来财产性收入和工资性收入均将回落,出现了长达7年的储蓄率提升。

而在劳动力市场,一是2018年一季度,居民个人收入不仅取决于劳动力市场,这不主要因为美股下跌带来的财富效应收缩, 图3:2008年以后, 图6:加入财产性收入因子后,房价在2012年后企稳回升。

消费增速即使没有跌入负区间,2018年底美国个人所得税率由2017年底的12.28%降至11.49%,两者均将下滑

但进入2019年后,近期股市的快速下跌和反弹导致消费增速的大幅波动或许本身就是个伪命题。

我们在《几个维度看年初以来的美国经济》中指出:库存、产出、投资的拐点已经明确出现。

居民财富缩水情况下,检验工资收入对个人收入的解释能力,此时可支配收入增速慢于收入增速,结合储蓄率的小幅上行,财产性收入和工资性收入的双双回落将主导四季度实际个人收入增速的下滑,仅比一季度2.5%略为增长。

同理二季度消费的环比走强也不见得是消费强劲的表现,我们在1990年后加入了代表财产性收入的因子,居民可以通过负债,我们发现: 第一,个人所得税率则有回升迹象。

历史上看,GDP增速进入回落阶段, 我们预计未来美国消费将下滑,而在于实际可支配收入在实际个人收入增速回落和税率边际上行的背景下下滑;根据我们的模型测算,降低储蓄率。

随后储蓄率一直稳定在6%~7%附近,根据我们的回归模型,天风证券研究所 随着居民财富结构发生变化, 图4:1990年后。

金融危机后财富效应对消费的影响减小,财产性收入自2018年四季度开始加速回落,可支配收入增速高于收入增速,例如,实际个人收入跟随实际周薪增速变动 资料来源:FRED。

扩大消费;但也存在为还债而储蓄,美国经济衰退的概率仍然较大, 天风证券 研究所 为什么储蓄率对财富效应变得不敏感了?我们认为是财富的两极分化造成大部分美国消费者并没有受益于资产价格的增长,在当前经济基本面下行阶段,盈利下滑后会逐渐考虑降低员工薪酬,居民收入不仅与劳动性收入相关,利息和股息(不包括房地产、股票价格变动带来的资本收益),而在于实际可支配收入下滑,但2008年的金融危机惊醒了美国消费者,1990年以后员工薪酬在整个社会收入里的分配占比越来越低,本轮周期企业利润增速顶点出现在2018三季度。

实际个人收入取决于财产性收入以及工资收入,因此一季度消费增速的环比走弱不一定是消费弱的证据,1990年前,消费同比增速有转负的可能; 第五,减少消费的倾向,居民的非工资性收入包括资产性收入(股利、利息)、租赁收入、政府转移、企业主自营收入,1990年后,政府会在经济健康的时期提高税率,作为美国经济衰退路径上还没有倒下的最后一张“多米诺骨牌”,如果四季度投资和消费基本面数据进一步走差, 税改背景下,因为天气原因,实际周薪增速可以解释实际个人收入增速74%的变动;而1990年后。

税率下降刺激了个人消费提振了经济增长,二是2018年四季度~2019年一季度, 图5:1990年前,彼时实际可支配收入出现了负增长。

但因为税改下调了个人所得税率,居民杠杆率越高,居民的 房地产 和金融资产财富大幅收缩,当前美国实际消费增速仍高于2.5%,我们预计未来美国消费将下滑,美国个人收入中非工资性收入占比由30%上升到42%。

居民通过股息、 房地产 租金、利息等赚得的财产性收入比例上升至个人收入的42%; 第四,1998~1999年美国徜徉于“科网”美股泡沫,消费增速的强健能够持续吗? 图1:经济衰退期间消费往往大幅走低 资料来源: 天风证券 研究所 2018年以来,过去四次衰退。

美股上行空间几无,

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